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投资要点

事件：公司公告2022 年实现营业收入464.37 亿元，同比减少8.77%，归母净利润23.83 亿元，同比减少36.12%；扣非归母净利润19.87 亿元，同比减少39.18%。

风机龙头地位稳固，转型期业绩承压。公司整机销售、风电服务、风电场开发业务分别实现营收326.02、56.47、69.10 亿元，同比-18.66%、+38.33%，+22.15%，毛利率6.23%、23.81%、65.39%，同比-11.48pct、+11.77pct、-2.98pct。其中风电服务、风电场开发业务毛利率创新高，贡献主要盈利；整机毛利率降低系风机大型化加速趋势下行业降本所致；公司Q4 单季毛利率11.17%，环比下滑7.21pct，预计短期风机盈利能力承压。在双碳目标的持续推动下，我国风电行业高质量、规模化发展，2022 年全国累计风电装机容量约370GW，同比增长11.2%，整机公开招标规模创新高，新增招标98.5GW，同比增长82%，公司国内新增装机容量达11.36GW，国内市场份额占比23%，连续十二年排名第一；全球新增装机容量12.7GW，全球市场份额14.82%，位居第一。报告期内，得益于风电高景气和风机大型化降本趋势，公司在手订单大幅增长，在手订单总量为27.11 GW，同比增长55.53%。随着公司整机战略转型的推进，盈利能力有望修复。

期间费用控制良好，MSPM 订单高增。报告期内，公司期间费用率16.76%，同比+1.82pct，其中销售费用率6.88%，同比+0.60pct，管理费用率7.56%，同比+1.03pct；研发费用率3.42%，同比+0.29pct。公司致力于研发创新，积极展开新产品认证工作，持续推进陆上风电机组（6-11MW）、海上风电机组（8-16MW）自主研发，满足“平价时代”的业主需求；钻研中速机械传动链关键技术，以实现全功率段电气传动链效率提升，降低度电成本。报告期内，对外销售机组容量13.87 GW，其中MSPM（中速永磁）机组实现规模化交付，容量达12.65 GW，同比增加7847.23%，占比由去年的1.02%增加至62.17%，增长迅猛。继GWHV11 平台产品批量商业化之后，又新增GWHV12、GWHV20、GWHV21 等多个商业化产品平台，并且在多个风电项目中获取订单，GWHV12 平台的首批项目已经陆续进入并网运行阶段。GWH252-16MW 刷新全球最大单机容量和叶轮直径的记录，持续的创新研发助力公司在未来巩固并继续提升中速永磁风机市场份额。

风电场投资与开发+风电后服务稳步发展，拓展海外业务。公司风电场投资与开发业务进展顺利，截止报告期末，全球累计权益并网装机容量70.78 GW，权益在建风电场容量26.39 GW,业务收入69.10 亿元，同比增长22.15%，转让风电场项目股权投资收益为11.19 亿元。报告期内，公司继续加强服务业务属地化布局，国内外后服务业务在运项目容量近28GW，同比增长20.9%，风电服务收入达56.47亿元，其中后服务收入24.63 亿元，同比增长25.19%。此外，积极推进国际化战略，在澳洲、欧洲等重点目标市场取得多项突破，同时在非洲、亚洲等新兴市场积极布局。截至报告期末，公司在手海外订单量为4.47 GW，同比高增96.05%，销往海外的风电机组占中国风电机组出口总量的近50%。

投资建议：公司作为风机龙头将持续受益行业的高景气，风机制造、风电服务、风电场开发三大业务可提供多元化盈利渠道。预计公司2023-2025 年归母净利润分 别为34.14、43.67 和50.57 亿元，对应EPS 为0.81、1.03 和1.20 元/股，对应PE 为13.7、10.7 和9.2 倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。

风险提示：1、行业装机不及预期；2、风机执行价格不及预期；3、新品研发低于预期